Токеномика 103: оцениваем полезность токенов

Что перед нами, бесполезный токен управления или мощный источник дохода?

Перевод третьей части трилогии Нэта Элиасона.

Оригинал по ссылке. Перевод подготовлен @Markus с ❤

специально для канала The Other Crowd и чата The Other Chat.

В первой части цикла «Токеномика» были рассмотрены самые общие понятия, которые необходимо учитывать при оценке токена того или иного проекта или компании.

Во второй части цикла были рассмотрены показатели, связанные с предложением токенов: скорость эмиссии, капитализация, капитализация при полной эмиссии, общее предложение, распределение и т.д.

Теперь необходимо перейти к проблеме полезности токена. Полезность представляет собой показатель, имеющий отношение к спросу. Даже если у токена всё в порядке с предложением, всё равно необходимо достаточное основание для его существования и инвестиций в него. Иначе на него не будет спроса, и никто не станет его покупать или долго владеть им.

Поэтому следует рассмотреть следующие моменты:

1. Тратить или хранить.
2. Денежные потоки.
3. Управление.
4. Обеспечение по займам.

Тратить или хранить

Первый вопрос, которым нужно задаться при анализе того или иного токена, — собираетесь ли вы его хранить или тратить?

Если второе, то нет никакого смысла в его долгосрочном хранении. Вы можете просто покупать его в небольших количествах и по мере необходимости, если она вообще возникнет. Так что этот вопрос — один из первых, с которыми вам следует определиться.

Возьмём, к примеру, сеть Chainlink. Это одна из важнейших систем во всём криптовалютном сегменте. Она предоставляет базовую инфраструктуру для поддержания работы различных децентрализованных предложений.

Так что покупка токена LINK выглядит как хороший вариант для инвестиций, верно? Не совсем. Те, кто сделал это после середины 2019 года, сильно разочаровались. Вот график его курса по отношению к ETH:

Кто приобрёл токены LINK после июля 2019 года и хранил их, потеряли 50–90% стоимости своих активов по отношению к ETH. Почему это произошло?

На первый взгляд кажется, что токен LINK представляет собой отличный инвестиционный актив. Ограниченное предложение, ценная инфраструктура — есть всё, что нужно. Но всё упирается в полезность. Токены LINK в основном используются для оплаты услуг сети Chainlink, т.е. это актив, предназначенный для расходования, а не инвестиций.

Так что если у вас есть эти токены, всё, что вы можете сделать с ними прямо сейчас — оплатить услуги Chainlink. И хотя последние очень важны, нет необходимости покупать токены заблаговременно. Их можно приобретать по мере необходимости.

Разработчики сети Chainlink обещали в этом году реализовать возможность стейкинга за вознаграждение, но пока трудно оценить перспективы этого начинания, и ситуация остаётся прежней.

Другая проблема, связанная с инвестированием в эти токены, заключается в том, что платформа не позволяет их курсу существенно расти. Если токен LINK резко подорожает, все услуги сети Chainlink подорожают вместе с ним, и клиенты начнут искать другие платформы. Разработчикам следовало бы выпустить два токена — один платёжный, а второй для стейкинга, — но это отдельная тема.

Так что текущие проблемы с инвестированием в токен LINK сводятся к следующим:

1. Токены могут использоваться только в качестве платёжного средства.
2. Сеть Chainlink не хочет серьёзного повышения цен на свои услуги.
3. Отсутствует прибыльность или другая область применения токенов, что делает бессмысленным их хранение.

Опять же, всё это не отрицает того факта, что Chainlink остаётся одним из важнейших проектов в своём сегменте. И всё же его токен не является хорошим вариантом для инвестиций.

Другим хорошим примером являются внутриигровые токены блокчейн-игр, такие как SLP в Axie Infinity или AURUM в Crypto Raiders.

Когда вы зарабатываете токены AURUM в Crypto Raiders, это в первую очередь делается для того, чтобы потрать их на такие вещи, как найм героев или ключи от подземелий. Они не предназначены для долгосрочного хранения, поскольку для них характерно неустойчивое предложение и меняющийся уровень инфляции. Они также не могут похвастаться ни доходностью, ни управленческими функциями, ни какой-либо другой областью применения, кроме внутриигровых покупок. То же самое касается токена SLP: его курс может временно подскакивать, но это не значит, что в него следует инвестировать. Однако обе игры предлагают и токены для инвестиций: у Axie Infinity есть AXS, а у Crypto Raiders есть RAIDER.

Таким образом, когда вы оцениваете какой-либо токен, первый момент, который нужно уяснить — является ли этот токен лишь платёжным средством в определённом приложении или же обладает какими-то привлекательными свойствами в качестве инвестиционного актива в дополнение к тому факту, что его можно просто потратить.

Прибыльность

Если токен оказался подходящим активом для хранения, следует определиться с тем, зачем это делать. Наиболее очевидным выражением полезности токена в случае хранения является его прибыльность. Если предложен какой-либо механизм, позволяющий получать прибыль за хранение и использование токена, то, возможно, его стоит приобрести, даже если его курс по отношению к таким лидерам криптовалют, как ETH и BTC, не всегда стабилен.

Одним из них является получение доли от транзакционных комиссий. Так, если вы покупаете токены SUSHI, вы можете просто хранить их для того, чтобы извлечь прибыль из колебаний курса в долгосрочной перспективе. Или вы можете обменять их на xSUSHI, т.е. стейкаете их, что принесёт вам вознаграждение в форме доли от всех взимаемых платформой комиссий:

xSUSHI — это токен ликвидного стейкинга. Это значит, что вы стейкаете токены и получаете вознаграждение за счёт комиссий, но его размер зависит от обменной стоимости xSUSHI. Это позволяет вам использовать свои xSUSHI на рынке, например, в качестве обеспечения по займу на протоколе AAVE или в другом месте.

Получать 10% годовых пассивного дохода намного лучше, чем не получать ничего от обычных SUSHI, но всё равно важно выяснить, насколько этот процент компенсирует снижение курса токена по отношению к ETH или другому вашему базовому активу. А статистика здесь в целом неутешительная, во всяком случае если не считать тех, кто купил эти токены в ноябре 2020 года:

Ещё один пример хорошей прибыльности — платформа Convex. По данным сообщества Llama Airforce, годовой доход от заблокированных на ней токенов в настоящий момент составляет 44%:

И если посмотреть на курс Convex по отношению к ETH, он выглядит намного лучше:

Таким образом, перед нами токен, который хорошо смотрится на фоне ETH и сулит дивиденды в размере 44%. Это беспроигрышный вариант. Даже если вы приобрели эти токены в период январского взлёта, доход от них за три месяца (при десятипроцентной окупаемости) компенсирует значительное падение их курса с тех пор по настоящее время.

Наконец, следует убедиться, как именно генерируется прибыль. Если стейкинг токенов приносит вам те же самые токены, и это просто способ их выпуска, тогда вы на деле ничего не зарабатываете, а лишь защищаетесь от размывания своей доли активов.

Следует выбирать проекты, в которых прибыль основана на фактическом доходе, — в идеале вознаграждение должно выплачиваться в другой валюте. Платформа Convex платит вам на основе наград, причём в различных токенах. Если же вы стейкаете токены RAIDER, то получаете AURUM в зависимости от их количества, потраченного в игре.

В случае протокола Dopex вознаграждение за стейкинг в настоящее время выплачивается в токенах DPX и rDPX в качестве способа их выпуска. Это будет происходить до тех пор, пока не будет внедрена функция перераспределения части доходов. Так что пока эта система уступает Convex, но, по крайней мере, позволяет сохранять вашу долю активов в протоколе. Хорошая новость заключается в том, что рассматриваемая функция должна быть реализована уже в ближайшее время.

По-видимому, доходность представляет собой самое яркое выражение полезности токена. По-настоящему пригодный для хранения токен должен быть более хорош в этом отношении, чем ETH. Он должен не просто позволять зарабатывать на скачках курса в долгосрочной перспективе, а приносить стабильный пассивный доход.

Однако полезность выражается ещё в паре областей применения, первой из которых является управление (governance).

Управление

Если вам нравится какой-либо протокол и вы хотите участвовать в его развитии, то наличие управленческих функций представляет собой ещё один фактор, способный заставить вас инвестировать в токен, даже если он не соответствует некоторым из рассмотренных выше критериев.

Так, график курса токена AAVE по отношению к ETH выглядит неутешительно:

Однако пользовательская активность на протоколе AAVE чрезвычайно высока, и по большинству вопросов голосуют 250 000–400 000 участников:

Так что если вы представляете какой-либо децентрализованный протокол, венчурную фирму, являетесь «китом» или просто хотите принимать участие в развитии протокола AAVE, вам следует обзавестись некоторым количеством токенов, чтобы получить право голоса.

Кому-то подобное преимущество покажется не особо убедительным, поскольку разработчикам протокола зачастую виднее, как должен развиваться их проект. Однако в некоторых случаях оно может принести прибыль. Так, доходность на платформе Convex фактически регулируется за счёт подкупа голосующих, так что если на какой-либо протокол можно действенно влиять путём голосования, право голоса там может оказаться прибыльным.

Децентрализованная автономная организация (DAO) также предлагает ряд преимуществ. Так, чем большим количеством токенов CabinDAO вы располагаете, тем серьёзнее вы можете влиять на то, как используются средства организации Cabin, в том числе в плане распределения стипендий. То же самое относится и к другим популярным DAO, таким как FWB.

Так что если ваша цель состоит в участии в жизни сообщества, управленческие функции того или иного токена будут иметь для вас значимость. Если же вы просто хотите максимизировать окупаемость инвестиций, самих по себе этих функций будет недостаточно.

Последнее, что осталось рассмотреть, — возможность использования токена в качестве обеспечения по займу.

Обеспечение по займу

Если вы приобретаете какие-либо токены и планируете долго их хранить, то вы, разумеется, не захотите продавать их просто потому, что вам вдруг понадобились ликвидные активы.

В ситуациях, когда, например, возросла ваша налоговая нагрузка или вы просто хотите внести первоначальный взнос при покупке автомобиля в кредит, возможность частично задействовать ваши инвестиции значительно способствует их длительному хранению.

Итак, последний вопрос, которым следует задаться, сводится к тому, можете ли вы использовать токен в качестве залога для получения кредита на одной из основных специализированных платформ.

Приведённый выше пример с xSUSHI в этом отношении также является подходящим, так как вы можете внести эти токены на протокол AAVE с целью получения кредита. Они не принесут большого дохода, но всё же это будут 10% на период залога. Кроме того, вы сможете занять до 50% объёма любого другого актива на платформе, например, ETH или USDC. То же самое можно сделать на Abracabra, где вы можете взять кредит под свои застейканные токены SPELL:

Это, вероятно, наименее значимое выражение полезности, но его всё равно стоит учитывать. Дело в том, что возможность использовать токены в качестве обеспечения по займу значительно облегчает их долгосрочное хранение.

Связываем всё воедино

Мы рассмотрели две важные темы: предложение и полезность токенов.

Это сделано именно в таком порядке, поскольку, при оценке того или иного токена сначала следует проанализировать, как структурировано его предложение, и если оно соответствует всем критериям, только тогда следует поставить вопрос о полезности токена.

Если с ней тоже всё в порядке, то появляются серьёзные основания считать токен хорошим вариантом для инвестиций.

Есть ещё ряд факторов, таких как теория игр, расширение сети и признание криптовалют, которые будут рассмотрены в следующих публикациях этого цикла.